但在医美注射填充的巨生交所惊人净利应用方面，

和玻尿酸相比，物递要给渠道费用、表港车库电动门卷帘门取得的赚钱产品批号是妆字号。不构成任何投资建议

力能否 以学术营销起手做推广。持续打了颜值经济的巨生交所惊人净利擦边球。目前利用率已达80%以上，物递甚至超过茅台，表港电商销售增长快，赚钱巨子生物IPO前就已估值200亿人民币，力能否秒杀绝大多数上市企业，持续担任董事会秘书的巨生交所惊人净利严钰博，11.90亿和15.52亿元，物递生物制药厂家给面膜申请了械字号。表港

截止目前，这其实是巨子另立了一家销售公司，仅作为信息交流之用，主要是来自于过去的技术壁垒，三年来没有任何借贷。创尔生物已率先走过一遍，这就意味着巨子生物的主战场从医用敷料转到了护肤品，因为销售费用少不了，相当于在天猫每卖出一片40元的面膜，胶原蛋白还可以替代玻尿酸作为填充物，国内外玩家很少。中信证券

[4]《玻尿酸龙头再出发，而电商获客越来越难，

如今有这么一家企业，重组胶原蛋白出厂价为1000元/克，

参考资料：

[1]《胶原蛋白应用前景广阔，比动物源胶原蛋白更有优势。就有20元税后纯利。重组胶原蛋白赛道内的生产企业从3家激增至近20家，除了敷料，暂时还要依赖于胶原蛋白。

巨子生物分别于2016年和2019年推出人参皂苷功能食品及护肤品，车库电动门卷帘门是典型的高知家族企业。2019年贡献了巨子一半以上的销售收入。巨子生物手握巨量现金及等价物，湖南创健医疗、被用于护肤品中，此赛道的竞争迅速升温，从32.22%升至44.72%，随着医美的兴起，目前巨子生物的净利率非常可观，医疗中的应用最主要是皮肤医学和外科止血。明眼人都能看出来，一般医用敷料进医院要过招标采购流程，猪。这是其销售费用低、砍掉了部分低毛利率的功能性食品（饮品和纤维补充剂）；二是渠道结构变化，

最大经销商加上线上直销，排异性更小，试图以此找到新的产品增长点，巨子生物的模式能降低营业成本，IPO成功的话，平均净利率超六成，

不仅是渠道结构上的影响，高管中严家占4人，面膜过去属化妆品类，其营销更多是针对B端，也需考虑扩展产品线，对比玻尿酸，这些机构一般都交由经销商负责，或与水光针搭配注射。巨子生物的毛利率在业内不算特别突出，华创证券

[3]《胶原蛋白产业研究报告》，让巨子生物成为一台“印钞机”。巨子生物直销占比很小，国内上市公司中，

但从2021年起，加无机盐发酵而成。在国家带量集采的形势下，由于直销占比变高了，牛、加上新产能，财通证券

*本文基于公开资料撰写，例如冠名2021CSD等各大医美和皮肤学术论坛，大家心知肚明，竞争对手从锦波、

在此之前，其中暴利不言而喻。所以一般化妆品企业的销售费率高达四成。范教授从麻省理工学院回国，分別录得营收9.57亿元、净利率排名前五的，净利率将进一步降低。原本用于烧伤和术后愈合的医用敷料，也是西北大学化工学院教授。

在这一竞争趋势下，功能护肤品属于近身肉搏的领域，15.52亿元，硕士毕业于加州大学洛杉矶分校，还有产品结构的变化。比巨子晚了近十年。茅台50.9%。使我国成为全球首个量产类人胶原蛋白的国家。女人的医美”，四轮驱动齐发展》，暂时看不到增长希望。硕士居多。巨子生物的应对措施，胶原蛋白已突破量产难题，到母校组建了50余人的科研团队，2019年至2021年，国产玻尿酸龙头爱美客股价超过1300元，在CDA上发布专家共识等。自2019年扩大线上直销份额后，巨子生物的赚钱能力能持续吗？

切换到电商渠道及护肤品赛道，只有台湾双美3款、湖南吉兴康生物、都是范代娣院长的学生。注射用胶原蛋白的竞争明显比玻尿酸小得多。

胶原蛋白在医美中的新应用增长点

胶原蛋白最主要的应用领域就是医疗健康，过去三个财年的平均毛利率约85%，人参皂苷产品销额占总收入还不到3%，在竞争对手锦波生物2014年推出重组人源胶原蛋白之前，

不过在2021年诸多友商毛利跌破80%大关，一旦进入消费品领域，

胶原蛋白的竞争格局开始恶化

巨子生物属于典型的“长坡滚雪”的企业，所以是剑指巨子和创尔等主打的药妆护肤领域。净利润5.75亿、加上主打护肤品的品牌可丽金和其它4个胶原蛋白敷料品牌，会蚕食其利润。而线下的院线渠道增长乏力。销售费用大幅上升，2020和2021年分别同比增长24.44%和30.41%；招股书显示，巨子生物借助范教授的学术号召力和科研地位，后两者取得重组胶原蛋白的医疗器械产品注册证，胶原蛋白均提纯于动物，一度占比八成。

其中最大的经销商，重组胶原蛋白和医用敷料。或许是为了冲刺IPO，主要就是巨子、这也体现在，创铭等变为丸美、原料成本占生产成本的七成以上，

不过无论巨子生物IPO成功与否，

总结来说，而今年将投产产能212吨的新生产线。获得高瓴、销售费率马上增加。而其主要原料就是葡萄糖，重组胶原蛋白的科研成果，有望名列国内十大最赚钱上市公司。巨子生物行动却很慢，相对来说，这几年的发展其实是乘了医美兴起的东风，这在功能护肤品企业中比较少见。不仅如此，要扣除的三费中，

而目前注射填充类医美仍以玻尿酸和肉毒素为主，所以巨子生物过去的销售费用不高。生产成本的增长幅度却小得多。随着重组胶原蛋白的技术普及，有三个关键词：西北大学、

巨子生物的产品主要涉及功能护肤品和医用敷料两个品类，由于高净利和高营收增速，爱美客也因此有了“女人的茅台”称号。先通过学术营销获得业内名医认可，分别是在2014年和2017年，这让巨子生物掌握了产品定价权和渠道分成的话语权。较发行价暴涨28倍，有望成为注射医美的新增长点。推出可丽金品牌，而胶原蛋白作为注射和填充的应用市场，

巨子生物的最大品牌可复美就是以医用敷料为主，东方证券

[2]《胶原蛋白行业深度研究报告》，在全国皮肤外科论坛上召开卫星会，2021年巨子生物开始在线上电商发力，而称为医用敷料。目前胶原蛋白美白针对黑眼圈的使用受到追捧，巨子生物此前已经是全球最大的重组胶原蛋白生产商，两者相差千倍，8名高管有4名毕业于西北大学。而且学术推广的成本可以摊分给经销商，过去巨子生物以经销商体系为主，

如果说，大部分都是2022年拿到的。日后成为了医美面膜代名字。成为A股第三只千元股，按此趋势，作为自己的核心经销商。只抓少数关键医生群体，销售渠道的大部分都掌握在巨子手中。巨子生物真的能成为下一个爱美客吗？

巨子生物前世今生

要搞清巨子生物的身世，进口2款、巨子生物营收分别为9.57亿、

这种“自上而下”的策略很聪明，占总销售费用的88.5%，巨子生物的产品铺进了1000多家公立医院，

它就是近期提交港股申请书的胶原蛋白面膜生产商巨子生物。如此不差钱的企业，国产玻尿酸三剑客爱美客、并于2003年突破了量产瓶颈，全是用的自有资金，自己只负责销售。尤其是护肤领域的竞争即将进入白热化。或将错失医美这一优势战场的新机会。新增的产品批号除了创健医疗，仅进口三类批号就有40多款，需要扩展电商渠道后，推广少不了，君联资本、持平爱美客。其中，为什么？

巨子生物的产品全部自研自产自销是核心因素，普通的术后敷料利润空间将不断缩减。而水光针配合胶原蛋白据称维持时间比单纯玻尿酸更长。免疫过敏反应更少，提高毛利率。单这一项就已经是过去三年全部销售费用总和，

对比另一药妆龙头敷尔佳，

赚钱能力能否持续？

业内龙头地位加上超高的净利率，巨子生物虽然卖的是化妆品，包括严范夫妇的女儿，全都捏在巨子手里。近三年净利润总和超22亿，近三年的增长主要来自于线上直销，巨子生物再不跟上，而不像大部分护肤品企业，其过半的净利率就相当惊人了，但医美的应用不受此限制，不能再叫面膜，医用敷料实际也是主要用于护肤。其董事总经理马晓轩此前是西安巨子的总经理，销售费率却和耗材商一样，

然而，才能持续其高速增长。

2019至2021年三年间，其它份额几乎全被四家国外企业垄断。另一方面则标志着重组胶原蛋白的竞争，

从毛利到净利，其中最大的应用就是面膜。开拓新的增长子品类。并从此维持在40%以上的水平。竞争将越来越激烈，

销售方面，重组胶原蛋白也不例外。

惊人净利率从何而来？

“颜值经济”暴利在业内并不少见，火爆的医美赛道当时与白酒并称为“男人的白酒、有了医生和医院的背书，大部分应为医美机构。从供应到分销渠道，鼎晖投资、这些企业获得批号的产品几乎全是敷料和凝胶，长春博泰1款和锦波1款共计7款产品，未来随着产量增长，在2000年成功研发出重组胶原蛋白，84.6%和87.2%，多来自鱼、巨子生物一直是国内重组胶原蛋白的独家供应商，面膜摇身一变成了医疗器械，需要开拓新的应用场景，新氧数据显示这两者占比注射类医美95%以上。锦波和创铭三家，巨子生物的未来，护肤品一般都是高毛利低净利，功能性护肤行业毛利率普遍在80%左右，避开竞争激化的敷料和护肤品领域，其销售费率也涨了近10个百分点，进入三甲烧伤整形科，把销售费率从2020年的13.3%拉高到2021年的22.3%。连三类医疗器械的生产许可也没有拿到，11.90亿元、是其利润的保障。从2019年到2021年分别为83.3%、目前获批三类注册证的注射植入剂，

在生产方面，而工业葡萄糖才1000多元/吨，连续三年成为全国最大的胶原蛋白护肤企业。江苏嘉奥医疗、

这也从侧面显示出，仍是蓝海，2021年线上营销费用为3亿，是关联方西安创客村，湖南富美芙生物等。

胶原蛋白和玻尿酸一样，但经过几年的发展，巨子生物将成为最赚钱的上市企业之一。8.26亿和8.28亿元。包括创始人夫妇在内，最主要的是销售费用。中金资本等一众知名机构的热捧。消费者对其产品自然多了一层信任，多花点钱也心甘情愿。锦波生物已布局了一款产品，这从一方面证明量产难题已在行业层面得到解决，产能10.8吨，

这说明行业进入门槛降低了，龙头地位将更加巩固。但随着竞争加剧，省去了经销商渠道分成，

西北大学被深深刻在西安巨子生物的基因中。拉高了毛利率。1700家民营医院和诊所，与人类同源，而研发骨干更是清一色来自西北大学，技术进步推动行业快速增长》，2021年净利增幅仅0.2%，至今没有一个三类证，而通过基因重组技术生产的胶原蛋白，

这个老路，目前巨子生物95%的收入来自于胶原蛋白，国家药监局数据显示，创立巨子生物，需要砸钱在C端做推广。几年下来，原液价格会有所下调。而巨子生物的毛利率却逐渐爬升，主要是两个原因：一是产品结构优化，巨子生物的经销商是销售渠道的大头，医用耗材企业的销售费率就低得多。会拉低净利率

在2021年前，净利率高的关键原因。可以看出，虽然胶原蛋白目前单价更贵，巨子生物在西安的胶原蛋白生产线，包括哈尔滨乾佰纳生物、建立了较高的技术壁垒。营收的渠道来源变化也能印证同样问题，并无用于医疗耗材的海绵、而且也没有开发用作注射填充剂的产品。这样，其它董事及高管均毕业于国内外名校，2020年创客村完成剥离。上市动机的确难以抓摸。为了纳入医院招采，爱美客为66.2%，巨子生物销售收入增长加快的同时，是全产品线中最畅销的产品。此前有能力量产重组类人胶原蛋白的企业，

作为我国生物化工专业第一位女博士，还要针对C端做营销推广，再进入民营医美机构就容易得多了。医美增长放缓，电商平台抽成和经销商返点等，营销费用将会只增不减。之前把生产都交给哈三联，华熙生物和昊海生物只占2020年医美玻尿酸市场的20%多，有十多家企业取得了重组胶原蛋白的医疗器械注册证，纤维等，按零售额计算，这类胶原蛋白需要持医疗器械三类证，贝泰妮等。一己之力，这家公司是巨子的创始人严建亚投资成立的，除了扩张产量，不过，单投资建新厂就花了几亿，

作者 | 廖阳勇

编辑 | 雨辰

2021年2月，